다변량 VAR-GARCH 모형을 사용하여 인도와 파키스탄의 외환시장과 주식시장을 분석하였다. 개별 국가의 환율변화율과 주가수익률 간 연관성을 살펴본 결과 인도는 환율변화율이 주가수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 주가수익률이 환율변화율에 미치는 영향은 통계적 유의성이 떨어지는 것으로 밝혀졌다. 반면 파키스탄은 환율변화율과 주가수익률이 상호 영향을 주고받는 것으로 나타났다. 두 국가 모두 환율변화율과 주가수익률 간 상관계수는 음의 값을 기록하여 환율과 주가지수는 서로 상반된 움직임을 보이는 것으로 나타났다. 인도는 글로벌 금융위기의 영향으로 외환시장과 주식시장 간 연관성이 감소한 것으로 밝혀졌다. 그러나 파키스탄은 글로벌 금융위기를 계기로 주식시장이 보다 활성화된 것으로 나타났으며 외환시장과 주식시장 간 연관성도 증대된 것으로 분석되었다. 외환시장과 주식시장의 국가 간 연관성을 분석한 결과 환율변화율과 주가수익률 모두 파키스탄은 인도에 거의 영향을 미치지 못하는 것으로 나타난 반면 인도는 파키스탄에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 글로벌 금융위기를 계기로 외환시장 및 주식시장의 인도와 파키스탄 간 동조화가 강화된 것으로 나타났다.