이러한 결과를 보면, 실물경제가 생각보다 어려운 상황에 있는 것으로 판단된다. 경제를 담당하고 있는 실물부문을 보면, 경제부문에서 상대적으로 차지하는 비중이 작은 공공서비스부분을 제외하고는 모든 부문에서 GDP 성장률에도 못 미치는 부진한 모습을 보이고 있다. 모든 부문들이 지난 2018-19년 4분기(2019년 초) 또는 2019-20년 1분기(3-6월) 이후에 하락하고 있는데, 제조업은 지난 2018-19년 1분기부터 침체기에 이미 진입하여 실물경제의 전망을 더욱 어둡게 하고 있다. 상대적으로 인도경제에서 가장 크게 공헌을 하고 있는 금융, 전력 및 유틸리티 등도 연속적으로 하락세를 면치 못하고 있다. 다만 농업이 올해 초 이후에 반등하고 있으나, 완전히 침체에서 벗어났다고 속단하기에는 미미한 수준의 반등을 보이고 있을 뿐이다.

이러한 현상은 산업생산지수(IPP)에서 매우 뚜렷하게 나타나고 있다. 산업생산지수가 지난 7월을 기준으로 큰 폭으로 하락하여 2018-19년의 지수보다 하회하기 시작하였다. 그나마 다행인 것은 10월에 약간 반등하고 있다는 점이지만, 여전히 지난 회기연도에 비해서 낮은 상태이다.

제품별 산업생산지수의 변화를 보면, 지난 6월 또는 7월 이후부터 하락하는 추세로 전환된 것을 알 수가 있다. 특히 인프라 및 건설관련 제품, 자본재, 그리고 소비자 내구재의 생산지수가 크게 하락하였다. 그나마 10월에 인프라 및 건설관련 제품, 중간재, 기초산품의 지수가 약간 상승함에 따라 앞으로 약간 개선될 가능성이 전혀 없지는 않다.

안정세를 보이던 소비자 물가도 올해 초부터 서서히 상승하는 추세로 바뀌었고, 특히 8월부터 상대적으로 급속하게 증가하는 것으로 나타났다. 이는 물가를 형성하는 식료품 가격이 그 동안 공급과잉으로 하락하는 추세를 보이다가 최근에 공급부족으로 크게 상승하고 있기 때문이다. 다행스러운 것은 국제유가의 하락으로 연료물가가 크게 하락하여 급속한 물가 상승을 어느 정도 억제해 주고 있다는 점이다.

인도중앙은행은 적극적인 경기부양을 위해 2월 이후에 여러 차례 기준금리(CRR)를 인하하였다. 이러한 인하조치로 인하여 현재 기준금리는 5.15%로 최근 들어 가장 낮은 상태이다. 이에 반해 대출금리(MSF)는 7월까지 약간 상승하거나 보합세를 보였으며, 그 이후로 연속되는 기준금리 인하에 영향을 받아 하락하고 있으나, 기준금리와의 격차는 더욱 커지고 있다. 이는 중앙은행이 금리를 인하한 것보다 시장에서의 금리인하가 더디게 이루어지고 있다는 것을 의미한다. 결과적으로 인도에서 확장적 금융정책의 한계가 어느 정도 나타나고 있는 것이다.

환율의 경우 지난 7월 이후 급격하게 평가절하를 기록하였다. 그 이후 약간의 보합 또는 절상의 변동을 보이고 있는 것으로 나타나고 있다. 하지만 7월의 급격한 평가절하가 상대적으로 너무 커서 여전히 인도의 루피는 1달러당 70루피를 상회하고 있다. 이러한 평가절하는 일반적인 경우 수출을 증대시키고 수입을 감소시켜 무역수지를 개선시키지만, 앞에서 보았듯이 무역수지는 오히려 불황형 구조를 보이고 있어, 루피화의 평가절하가 큰 역할을 하지 못하고 있는 것으로 판단된다. 재정적자는 확장적 재정정책에 의한 지출확대와 축소되는 경제활동으로 인하여 재정수입으로 인하여 정책 목표인 3.3%를 달성할 가능성이 낮아짐에도 불구하고 인도 정부는 대외적인 신뢰도를 고려하여 정책적 목표인 3.3%를 고수할 것으로 판단된다.

종합해보면, 인도경제가 글로벌 경기부진에 의해서 영향을 받는 가운데, 국내시장의 부진으로 인하여 경기가 회복기에 들어서지 못하고 오히려 부진한 모습을 보여주고 있다. 지난 1분기에 선거 불확실성이 제거되고, 모디 정권의 재집권에 따라 다양한 개혁과 확장적 경제정책을 추진하였음에도 불구하고, 부동산과 대외부진으로 시작된 수요부진 및 유동성 부족이 서서히 부정적인 경제성과로 나타나고 있다고 판단된다. 인프라 및 다른 실물경제가 전반적으로 악화되면서 성장률을 끌어 내리고 있고, 이러한 부진으로 인하여 소비까지 약화되고 있는 것이다. 여기에다가 재정정책과 금융정책이 제대로 이행되지 못하고 있는 구조적 문제까지 나타나고 있다. 이러한 결과로 인하여 올해의 경제성장률은 5%대에 머물고 내년에도 5%대를 벗어나지 못할 것으로 예상된다.

그럼에도 불구하고, 미국과 중국 간의 무역 갈등이 내년에 해소되고, 브렉시트(BREIXT)의 불확실성이 제거되는 등 대외여건이 좋아진다면 인도의 대외부분이 개선되면서 경기가 예상보다는 개선될 가능성이 높다. 그리고 비록 금융 및 재정정책이 큰 효과를 보이지는 못하고 있지만, 여전히 개혁과 개방정책이 꾸준히 이루어질 것으로 예상되며, 여전히 높은 외환보유고와 일정한 수준의 재정수지 적자 유지, 그리고 안정적인 유가로 인하여 인도경제는 급격한 침체보다는 2019년보다는 약간 낮은 상태의 성장률을 기록할 것으로 보인다. 즉 최악의 상태까지 인도경제가 부진하지 않을 것으로 예상된다. 다만 카슈미르 지역 및 시민권법에 의한 정치적 소용돌이로 인하여 내수가 부진해 질 수 있는 불확실성과 같은 정치적 요인들이 내재해 있다는 점도 경기회복에 부정적 요인이라는 것을 유의해야 한다.

*각주

1) 인도의 회계연도는 4월1일에 시작하여 익년 3월 31일까지로, 1분기가 3월부터 시작한다. 이에 본고에서도 인도의 회계연도 기준에 따라 1분기를 3월부터 적용하여 기술하고 있다.